通威股份的2025年半年报一出来，市场直接炸锅了，光伏龙头，900亿市值的大块头，半年亏了快50亿，这种反差，实在让人喘不过气。
7月中旬业绩预告刚亮相，大家还想着亏损49到52亿的区间，可能会有个惊喜，结果最终亏损49.6亿，直接把下限踩穿了0.6亿，早知道就别盼了。
2025年上半年，通威股份的总收入405亿元，同比下滑7.5%，这个数字说大不大，说小也不小，但在行业周期下行的情况下，算是勉强站稳脚跟，但问题是——净亏损扩大了58%。
去年同期亏31.3亿，今年直接飙到49.6亿，增幅让人咂舌，这不是单纯的营收问题，更像是内外压力叠加的结果，谁也没想到，龙头也有这么一天。
要说季度表现，2025年一季度，通威的收入是159亿，同比下滑18.6%，二季度收入246亿，虽有1.4%的微增，总算止住下滑，但亏损却没收敛，一季度亏25.9亿，二季度再亏23.6亿。
连续7个季度亏损，这放在A股历史上也不算多见了，2023年四季度就开始亏，算到2025年二季度，这种连跌走势，怎么看都让人揪心。
通威的业务结构其实很有意思，双主业——农牧和光伏，光伏是主心骨，农牧偏稳健，结果2025年上半年，光伏收入271亿，同比下滑7.3%，农牧134亿，同样下滑7.9%。
按理说，农牧业务应该是稳定器，但现实很骨感，农牧毛利率9.7%，毛利润13亿，已算不错，可光伏这头，毛利率居然是负的，-4.7%，半年毛亏损12.7亿，根本补不上窟窿。
费用这块也不省心，销售费用8.9亿，研发5.3亿，管理费用14.5亿，都算是刚性支出，财务费用更高，14.6亿利息支出，虽然有1.2亿的利息收入，算下来净支出还是13.5亿。
资产减值损失也是个大雷，2025年上半年24.2亿，主要是存货跌价和合同履约减值，跟去年比又多了，行业周期一旦下行，资产减值往往就是这样雪上加霜。
综合通威交出了历史最差半年报，亏损近50亿，这个数字太扎眼，尤其对投资者来说，心理防线都快被击穿了。
如果细看子公司，三大光伏子公司是亏损主力，永祥股份主攻高纯晶硅，亏了29.5亿，通威太阳能有限公司做电池片，亏17.4亿，通威太阳能科技有限公司做组件，亏7.4亿。
三家子公司加起来，2025年上半年亏了超过54亿，甚至比通威中报总亏损还多，这说明母公司可能还有其他业务在勉强拖着，算是一点点“好消息”。
更让人警觉的是，通威太阳能有限公司和通威太阳能科技有限公司，2025年6月底净资产已经变成负的，分别是-2亿和-35亿，这两家公司已经技术性资不抵债。
实际上，通威并不是一直这么惨，2021到2023年光伏高景气时，靠上游高纯晶硅，三年合计赚了475亿，让同行都眼红，所谓“瘦死的骆驼比马大”，现在账上还躺着192亿货币资金。
长期借款高达529亿，官方说“新债换旧债”，虽然理论上可行，但债务雪球越滚越大，到2025年6月末，总负债1452亿，比去年末又多了72亿，资产负债率高达71.9%。
有意思的是，二级市场上，通威股份股价却在涨，2025年5月至8月，连续三个月上涨，尤其是7月，涨幅超过20%，今年以来跌幅也缩小到不到5%，截至8月，市值947亿。
一面是史上最差中报，一面是股价回暖，资本市场的逻辑似乎和财报数据对着干，似乎有人在赌通威还能扛过去，甚至期待行业周期回转。
回头看，2025年上半年，整个光伏行业都在阵痛，原材料价格跳水，产能过剩严重，企业间恶性竞争不断加剧，通威的亏损只是行业恶化的一个“缩影”。
农牧作为次主业，本该稳定输出，结果也没能扛住大势，毛利率虽高于光伏，但收入规模和光伏没法比，想靠农牧补光伏的窟窿，太难。
费用端压力持续上升，销售、管理、研发全是硬性开支，哪项都不敢砍，砍了影响未来竞争力，不砍又拖累利润，企业管理层进退两难。
资产减值的背后，其实是行业大洗牌的信号，存货跌价、合同减值，都是行业供需错配的结果，周期下行时，大家都得承受。
三大光伏子公司亏损如此之重，主要还是因为高纯晶硅、电池片、组件三个环节都被挤压，价格跌到成本线以下，谁都有可能被拍在沙滩上。
净资产为负的子公司，未来怎么处理，也成了通威管理层和投资者心头的大问号，继续输血还是割肉止损，谁也给不出肯定答案。
过去三年赚的钱，也许还够支撑一阵，但如果光伏行业迟迟不回暖，靠老本吃饭，迟早会有吃完的一天。
市场看多和看空的声音此起彼伏，有人觉得通威坚韧，有底子，也有资金，挺一挺就能过去，也有人担心，一旦周期见顶，回来的路就更难走。
2025年下半年，外部环境依旧复杂，行业洗牌还没结束，通威要想扭亏，除了等行业回暖，自己也得有大动作，否则，亏损还会持续。
管理层的选择其实很有限，减产、优化结构、强化现金流，每一步都得谨慎，走错一步，就是万丈深渊。
投资者的信心其实很脆弱，短期股价反弹，未必代表基本面改善，资本的耐心不会无限，关键还看业绩能不能“止血”。
行业里头的矛盾也很突出，大家都在比谁熬得久，但最后熬过寒冬的，只能是少数，通威能不能撑到春天，还得往后看。
历史上大周期下的龙头企业，有的涅槃重生，有的逐步边缘化，通威的命运，或许就在接下来的半年里见分晓。
现在回头看，2025年上半年的通威，就像一个悬在半空的巨人，既有庞大的资源和历史积累，也有难以摆脱的负担和风险。
是继续守着光伏主业死磕，还是顺势调整，甚至壮士断腕，市场和管理层都在等一个明确信号，时间不会等人。
未来半年，行业周期、公司战略、资本市场的反馈，三者缺一不可，任何一点风吹草动，都可能引发新的变局。
结局如何，谁也说不准，唯一可以确定的是，通威的挑战，还远没有结束。
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